金融数据低于预期,市场风险偏好或降

  • 发布:2019/3/11 8:22:43
  • 来源:中信建投证券研究

金融数据低于预期,市场风险偏好或降——2月金融数据点评

黄文涛| 中信建投宏观固收首席分析师

央行3月10日公布的数据显示,2019年2月新增人民币贷款8858亿,新增社会融资规模7030亿;M2同比增8.0%,M1增速2.0%。点评如下:

1. 贷款规模低于预期,票据融资仍有支撑。

2月份人民币新增贷款8858万,同比多增465亿,但低于市场预期的9577亿(Wind收录的机构平均预测值)。其中,居民短贷大幅少增(2月减少2932亿,同比少增2463亿),是拖累信贷的主要原因。居民与企业部门中长期贷款仍未改善,其中,居民中长贷款2月增加2226亿,同比少增994亿元;企业中长贷新增5127亿,同比少增1458亿。票据融资新增1695亿,虽然较1月有所收缩,但同比仍多增2470亿,对2月信贷仍有支撑;在票据监管趋严的背景下,后续票据融资预计将会下降。

2. 表内与直接融资同时缩减,新增社融规模大幅回落。

2月新增社融规模7030亿(旧口径5259亿),同比少增4863亿(旧口径6412亿);按存量计算,社融同比增速10.0%(旧口径10.9%),较上月回落0.4个百分点(旧口径0.6个百分点)。从社融来源看,表内信贷规模同比少增近2560亿,表外融资同比少增近3900亿(其中未贴现银行承兑汇票3200亿);直接融资(非金融企业发债与股票融资)同比多增近900亿,地方政府专项债券多增近1660亿。

3. M2增速放缓,M1增速反弹,或跟春节提前有关。

2月M2增速回落0.4个百分点至8%。分部门看,居民存款同比少增1.5万亿,财政存款同比大幅多增8529亿元,或跟春节提前后的缴税提前有关。M1增速则回升1.6个百分点至2%。央行在解释1月M1增速回落时,认为是春节提前,企业发放薪资、奖金增多导致企业活期存款减少所致。以此逻辑推演,2月春节节后企业开工提前,企业活期存款相应改善,有助于M1增速提升。

4. 二、三月当月数据受到春节提前的干扰,需将一季度数据合并来看。

在前期研究中,我们发现,春节节前、节后对经济金融数据的影响可能是不一样的,春节节后的影响更偏负面一些,因此春节提前容易导致2月数据同比增速偏弱,并导致3月数据同比偏强。易纲行长在3月10日也表示,金融数据“光是1、2月份合在一起也不行,因为今年2月份和阴历正月重合比较多,所以数据还要反映在3月上,3月的数也有影响”。因此,应当将一季度数据合并来看。

5. 从年度视角来看,维持“社融增速回落趋势仍未扭转”的判断。

尽管2月金融数据低于预期有季节性因素、春节错位、严查票据等因素的干扰,但从年度维度看,由于经济增长中枢下移、通缩风险加大,信用收缩和债务周期下行等中长期逻辑未改变,2019全年社融增速预计低于2018年。但与2018年全年比较,1-2月社融增速仍有一定回升,这对于短期经济增长仍有一定支撑。

6. 短期关注宏观经济数据公布对市场风险偏好的冲击。

近期股票市场上涨明显,1月信贷与社融数据大超预期是很重要的支撑因素,再加上春节假期后到3月初为宏观数据真空期,市场对金融数据就更为关注。目前1-2月经济数据陆续公布,从目前公布的数据看,出口增速大幅低于预期,而PPI同比连续两个月接近零增长也对企业盈利构成压力。从发电耗煤、钢铁高炉开工率等高频数据看,目前的生产状况也并不是很乐观。尽管1-2月数据受到了春节错位因素的干扰,但1月金融数据公布后的市场乐观情绪也未得到足够多的数据验证。随着宏观金融数据的不断公布,市场情绪或有波动,需关注数据公布对市场风险偏好的负面影响。

信用宽松循序渐进,均衡之后徐徐上行

张玉龙| 中信建投策略首席分析师

1.信用宽松循序渐进

我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中专门指出了金融去杠杆导致银行2万亿左右的资本金压力,信用收缩是市场大幅度下跌的原因。银行通过利润积累和外源融资补充资本,将在2019年年中根本解决资本金压力。2019年逐步进入宽信用的阶段。在2019年上半年资本金接近补齐的阶段,金融体系由于信用供给能力未能完全恢复,银行风险偏好也未根本提升,因此银行体系会通过票据、短期信贷等占用资本较少的工具实现信用宽松,这也是我们看到2019年1月社会融资规模大幅度回升,但是结构却有待优化的原因。

宽信用的过程会随着资本金的补充、银行风险偏好的提升、企业投资需求回升逐步实现,是一个循序渐进的过程,这也是经济复苏的必经之路。在2019年三四季度宽信用才逐步进入第二阶段,在这个阶段中,资本金压力才会从根本上得到解除,信用供给能力完全恢复,信用结构实现优化,长端信用利率才会下降。市场才具备继续上行的动力。因此,循序渐进的宽信用过程和经济复苏过程,是中国资本市场长期健康上行的基础,也是我们强调长期健康上行市场的原因。

2.均衡之后徐徐上行

从2018年7月以来,金融去杠杆从降低债务水平转向了补充资本金,加上央行不断降准带来的基础货币宽松,导致利率风险结构整体移动,短期和长期的信用端利率都逐步下降,以7年期AA-利率为例,信用利率从7.77%逐步下降到7.45%。由于资本金的压力信用无法扩张,因此国债市场表现优异。

2018年12月之后,风险利率的期限结构发生了较大的变化,短期信用利率下行幅度较大,1年期AA-利率从6.20%下降到5.49%,降幅达到了11.4%。但是长端信用利率从7.45%下降到7.37%,降幅为1%。从价格水平上也是印证我们当前是处于宽信用过程的第一阶段。从现阶段来看,市场正确的反映了这个变化,这也是我们在提出市场上行起点之后电话会议中的观点。

因此,当前的位置应当进入一个短期均衡的状态。当前绩差股持续上涨的行情不可持续,投资者应当注意风险。在均衡位置之后,市场将进入徐徐上行的第二个阶段,业绩优异,具备持续创新能力科技龙头股票会进一步获得溢价。受益于中国经济的长期向好,中国资本市场会表现的更加健康、持续和稳健。

预计未来通胀先升后降——2月物价数据点评

黄文涛| 中信建投宏观固收首席分析师

2019年2月CPI同比增速1.5%,回落0.2个百分点,接近我们的预期,PPI同比增速0.1%。点评如下:

1. CPI食品项回落、或受基数效应影响。

2月食品CPI同比增速1.5%、较上月回落0.2个百分点,环比增速3.2%、较上月回升1.6个百分点,考虑到去年同期环比增速较高,食品项同比增速回落或受基数效应影响。食品项构成中,鲜菜价格上涨1.7%,回落2.1个百分点,与高频数据监测一致,拉动CPI增速0.05个百分点;粮食价格上涨0.5%,持平上月,拉动CPI增速0.01个百分点;鸡蛋价格同比下降4.7%,增速回落5个百分点,变动方向符合预期,拉低CPI 0.04个百分点;水产品价格同比下降2.5%,增速回落3.7个百分点,变动方向符合预期,拉低CPI 0.05个百分点。猪肉价格同比下降4.8%,降幅扩大1.6个百分点,影响CPI下降约0.12个百分点,符合我们对高频数据监测的预期。

2. 非食品增速持平。

2月非食品项同比增速1.7%、较上月持平,环比增速0.4%、回升0.2个百分点。非食品项目中,教育文化和娱乐、交通和通信、医疗保健价格分别同比变动2.4%、-1.2%、2.8%;其他用品和服务、居住、生活用品及服务价格同比分别增长2.0%、2.7 %和1.3%;衣着价格分项同比增2.0%。车用燃料及零配件增速-2.9%,跌幅收窄,或与油价上调有关。

3. PPI走势较弱。

2月PPI同比增速0.1%,持平上月。其中生产资料同比-0.1%,持平上月;生活资料同比0.4%,较上月回落0.2个百分点。2月生产资料价格指数与PMI原材料采购价格指数环比上月有所回升,但生产资料价格指数环比上月基本持平,CRB现货指数环比上月仍有一定幅度回落,各种因素在正反方向上的互相抵消或使PPI增速短期持平。当月PPI环比增速-0.1%,连续四个季度负增长。分行业看,石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业回落明显,或是拉低PPI的主要分项。

4. 总体看,CPI当月回落或主要收食品分项基数抬高所致,PPI持续负增长显示年内仍有一定通缩风险。

由于3-6月CPI及食品分项的基数都将走低,且猪粮比价预测二季度猪肉价格会冲高,可能会导致其中个别月份CPI回升至接近3%的水平。随着三季度基数重新提高,叠加猪肉价格可能回落,CPI有望再次回落,叠加PPI或持续较弱,预计下半年及全年通胀压力较弱。因此全年来看,企业利润仍受制约,而债券收益率则还有机会下行。

权益市场普涨,小盘型基金业绩分化——基金市场与FOF组合月报(2019年2月)

丁鲁明| 中信建投金融工程首席分析师

1.权益市场持续上涨,基金重仓股估值回升显著

报告期(2019年2月)内,权益市场普涨,除成长风格指数涨幅达25.13%外,金融、周期、消费风格指数涨幅分别达14.06%、17.59%、16.24%。

受国内权益市场影响,股票型基金、混合型基金平均收益分别达14.88%、9.68%,而债券型基金、对冲型基金、商品型基金平均收益0.40%、0.04%、-0.30%,此外参与打新基金月度平均业绩3.07%。

仓位方面,除普通股票型基金仓位下降-3.48%,其余主动权益型基金权益仓位普遍有所上升升,其中灵活配置型、平衡混合基金仓位升幅分别达2.55%、4.43%,此外,主动权益基金在消费板块仓位降幅达-6.81%。

2.受困春节效应,新基募资缓慢

截至2019.2.28,国内市场新成立基金217只,募资规模837.89亿元,其中,债券型基金规模占比逾70%。发行方面,今年以来国内市场共发行247只基金。截至2019-2-22,今年新受理申请材料的基金共计202只,其中,接受普通程序审核(审核期限60天)的基金共8只,均为养老FOF型产品。

复星国际(00656.HK)深度:以保险+金融为本,打造成长型产业投资与运营平台

贺菊颖| 中信建投医药首席分析师

1.基础资产稳健,三大生态并驾齐驱

复星国际业务主要集中于健康、快乐、富足三大生态和产业独角兽。富足生态作为公司的基础资产,包含保险、银行、证券、资产管理等众多金融类业务,主要负责提供稳定的现金流。健康与快乐两大生态是公司践行C2M战略的核心资产。产业独角兽是复星“科技引领、创新驱动”战略的成果。

2.管理层眼光独到,C2M战略帮助企业实现高速增长

郭广昌带领的管理层凭借独特的眼光、灵活的战略调整和对国内外经济发展趋势的准确把握,让复星保持着前进的动力,善于不断“进化”。对比2007年上市时,公司在资产分布、业务模式、行业利润等方面都发生了巨大改变。复星提出的C2M旨在通过人工智能、大数据、云计算等技术将客户和制造端连接,通过优化供应链和升级产品,充分满足客户的个性化需求,帮助旗下企业释放剩余产能,实现快速增长。

3.健康生态:以复星医药为核心的大健康全产业链

复星国际的健康生态板块是以复星医药为核心建立起的大健康全产业链,药品的制造与研发是集团“内生式增长”最核心的驱动因素,而在医疗服务领域,公司结合在健康保险、健康管理、高端养老和私人医疗领域的全面布局快速发展。复星还参股国药控股等上市公司,促进医药版块协同发展,同时积极布局健康消费品,切合需求升级。

4.快乐生态:旅游、时尚、休闲全方位布局

复星旅文深耕旅游和文化产业,随着国内旅游由观光向度假倾斜,人均消费有望进一步提升,Club Med有望受益于复星资源整合。复星时尚集团于今年2月正式成立,专门负责公司时尚产业投资的运营旗下品牌包括Lanvin、Wolford、St. John、Caruso、Tom Tailor等,看好时尚品牌在复星的帮助下进军中国中高端消费市场。豫园股份地处上海中心商业区,集黄金珠宝、餐饮、百货、食品、旅游、地产等产业为一体,2018年战略重组完成后复星国际持股比例大增,并向其注入蜂巢城市等优质地产项目。

5.估值与投资评级

我们按照NAV估值法给复星国际进行估值,其中上市公司资产以复星所持有权益对应市值计算,非上市公司以投资成本计算或者参考最新一轮融资估值,保险公司采用上市保险公司可比P/B进行计算,减去集团层面净债务,得出复星国际的NAV为1727亿元人民币,即2016亿港元,得出每股价值23.59港元。

我们看好公司产业投资布局的成长性,以及集团层面对于投后管理和资源整合赋能的强大能力。考虑到投资型业务较传统综合上市公司存在更大风险,我们给予公司NAV折价30%,首次覆盖给予增持评级。

隆基股份(601012)买入:关键工艺不同,无惧韩华专利之争

王革| 中信建投电新首席分析师

事件:

3月5日媒体报道韩华Q-Cells起诉隆基等公司涉嫌侵犯其美国专利权。3月7日,公司发布澄清公告,声明目前公司产品与涉案专利采用的技术方法并不一致。我们认为公司与韩华在电池生产中所用的关键工艺不同,因而无惧此次专利之争。

简评:

1.PERC电池的关键结构是钝化膜层,关键工艺是镀膜工艺

在结构上,PERC电池的本质是比普通单晶电池多了一层背面钝化膜,这一钝化膜的钝化效果决定了电池性能。为了实现这一钝化层结构,PERC电池需在刻蚀之后增加背面沉积钝化膜这一工序,因此这一镀膜工艺是PERC电池的关键工艺。

2.隆基镀钝化膜使用PECVD,与韩华专利的ALD本质不同

① 目前镀膜工序有两种技术路线:

使用原子层沉积(ALD)法沉积钝化膜,使用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)法沉积覆膜;

钝化膜和覆膜均由PECVD完成。

② 韩华专利本质上是技术路线1:

根据其专利US 9893215的描述,其工艺核心在于钝化膜材料使用氧化铝,镀膜工序用ALD法;钝化膜之上的覆膜层使用含氢材料,可为氧化硅、氮化硅、碳化硅,覆膜层镀膜工艺使用PECVD法。

③ 隆基采用的是技术路线2:

④ 两种技术路线本质不同,路线2不在韩华专利US 9893215的保护范围之内,因此我们认为无需担心此次专利之争。

预计公司18-20年营业收入分别为217/270/423亿元,归母净利润分别为27.1/40.7/56.9亿元,对应EPS分别为0.97/1.29/1.53元,对应PE分别为21/16/13倍,给予“买入”评级,目标价35.84元。

中设集团(603018)买入:增长稳健、逆势扩张,受益长三角一体化

纪振鹏| 中信建投建筑行业分析师

中设集团发布2018年年报:2018年公司实现营业收入42.0亿元,同比增长51.2%;实现归属母公司净利润4.0亿元,同比增长33.5%,EPS 1.28元;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长28.7%。

利润分配方案:每10股派发现金红利3.80元(含税),占公司2018年度归母净利润的30.1%,并以资本公积转增股本每10股转增4.8股。

简评:

1.单四季度业绩增速小幅回升,全年保持稳健经营

分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季度环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS 0.49元。

分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍。主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。

2.全年订单增长稳健,19年目标彰显信心

报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长。其中核心主业勘察设计类新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。

2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心。公司已于2018年启动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建设等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。

3.盈利预测和投资评级

2019年基建稳增长预期确定性较强,“补短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障。

考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“买入”评级。

关键词:

金融

[责任编辑:龚文君]

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